金融学院第51期论文研讨:Do Option Smirks Predict Unexpected Earnings?

主要来源：       发布时间：2017-12-13

2017年12月6日，由金融学院举办的“第51期论文研讨班”在明辨楼509教室举行。本期研讨班邀请了美国克利夫兰州立大学金融系主任周海刚教授作题为“Do Option Smirks Predict Unexpected Earnings?” 的报告。本次研讨活动由金融学院院长尹志超教授主持，学院部分教授及副教授、全体青年教师、全体博士生、本硕博贯通班学生等四十多人参加。

周海刚老师首先从基本的期权知识着手，从期权类型、基本要素及买卖双方交易等维度展开，通过列举基于保险政策的看跌期权案例，诠释了看跌期权的性质及应用，并进一步介绍了BS期权定价公式。他指出，同一支股票的隐含波动率曲线应该是一条直线，而现实情况却存在“波动率倾斜”（Volatility Skew），进而引出波动率微笑曲线及“期权假笑曲线”（Option Smirks）的定义。接下来周老师用美国一家销售衣服的上市公司的报道引入“盈余公告”（Earnings Announcements），并对实际每股盈余（EPS）与分析师每股盈余预测进行了对比，他向我们展示了PEAD图以强调公司盈余公告的重要性，这对理解论文的研究背景有重要意义。

在梳理文献的基础上，周老师指出了论文主要的研究问题，即探究从股票期权市场交易活动中获取的信息能否用来预测非预期收益。文章所用数据来源于IBES，研究选取了美国市场1996年到2012年全部公司季度收益作为样本并且通过回归分析为证明期权市场中的“假笑”能够显著预测标准化非预期收益提供了证据。文章的实证部分非常详细，按照不同变量（BETA、SIZE、MB、RETIM、VAR）分组讨论，采用Pooled Cross Section、FE、Fama-MacBeth Two Stage的方法进行回归，还分不同市场（NYSE、NASDAQ）进行讨论，结果均非常稳健。

周老师报告了论文的研究结论：（1）“波动率假笑”对股票未预期收益有显著的负向影响，但该影响具有时效性。（2）该种可预测性对于纳斯达克上市公司（相较于纽交所上市公司）以及《萨班斯法案》出台后的时间段（相较于法案出台前）更为显著。（3）根据盈余公告，隐含波动率假笑可以预测短期或长期的累计超常收益。总体来看，这篇论文的主要贡献在于解释了“期权假笑曲线”能够预测股票市场未预期收益的原因。 

最后的互动环节，金融学院教师针对“添加收益的滞后项”、“使用动态面板方法”、“相关系数的显著性”、“模型拟合程度”等多个问题与周老师进行了交流。事实上，期权定价、盈余公告效等领域还有很多深层次的问题值得研讨。周老师也提出了“如何利用非预期收益可预测性的优势来构建投资策略”、“长期和短期的预测效果有所差异的原因是什么”等可供未来进一步研究的问题。这对于金融学院师生的理论研究和投资实践，具有一定的启发作用。