金融学院第60期论文研讨：Does oil price uncertainty affect renewable energy investment? Evidence from listed firms in China

主要来源：       发布时间：2018-05-04

2018年4月25日，由金融学院举办的“第60期论文研讨班”在向东楼502教室举行。本期研讨班由本校曹红老师作题为“Does oil price uncertainty affect renewable energy investment?  Evidence from listed firms in China”的学术报告。本次研讨活动由金融学院院长尹志超教授主持，学院部分教授及副教授、部分青年教师、博士生、本硕博贯通班学生等多人参加。

首先，曹红老师介绍了论文的研究背景。我国面临能源短缺问题，并且也在承受着环境污染压力，进而为了刺激新能源（RE）的发展，我国已经引入了一些配套措施和监管准则。相应的，我国在新能源领域的年投资额迅速增长：从2004年的30亿美元增加到2015年的1154亿美元（但2016年减少了32％至783亿美元）。与此同时，全球新能源投资在2004年至2010年期间经历了一个快速增长期，尔后则变得越发波动。而我国新能源产业在不断发展的过程中，也会遇到一些问题，如过度投资等。另外，油价也是影响我国新能源产业发展的重要因素之一——油价变化能够影响全球经济，包括GDP，货币政策等；新能源和石油产品之间存在一种替代关系，且石油产品可能也是新能源行业的投入要素之一。基于此，这篇论文从微观和宏观两个层面分别对油价波动带来的影响进行分析。在微观层面，油价的波动一方面会导致相关公司的成本上升、增加盈利的不确定性，另一方面也会增加信息的不对称性。前者会使得相关公司的现金流波动，进而增加经营风险和违约风险；后者则会产生代理成本。在宏观层面，油价的波动会增加宏观经济的不确定性、经济政策的不确定性以及金融市场的不确定性。总之，油价的波动通过微观层面和宏观层面的传导，会最终影响相关公司的投资决策和投资效率。

曹老师从三个方面梳理了已有文献：（1）对于“不确定性”的影响，一些研究已经实证检验了投资是否对“不确定性”的变化做出反应，其表明“不确定性”（如宏观不确定性，包括但不限于利率、通货膨胀、政策、金融市场等）对投资有重大影响；（2）对于“油价的不确定性”，一些文献讨论了自然资源价格波动对投资的影响，但其主要关注投资规模的变化；（3）对于“新能源行业”，则很少有文章讨论油价波动对能源行业企业投资行为的影响。综合现有文献，这篇论文重点研究以下三个问题：（1）国际油价波动是否会影响中国新能源公司的投资行为？（2）油价不确定性是否会增加新能源公司投资过程中的危机意识？如果是的话，机制是什么？主要影响相关公司的投资规模还是投资效率？（3）石油价格不确定性在不同新能源子行业间的影响是否有所不同？

在实证研究方面，论文首先构造了衡量油价波动性的自变量，并将滞后项作为工具变量，使用非平衡面板数据，采用稳健的两阶段系统广义矩估计法（GMM）进行估计。另外，回归方程中还加入衡量过度投资的虚拟变量以及衡量是否存在二次型关系的平方项。关于实证数据，曹红老师从新浪财经（http://finance.sina.com.cn/）收集新能源上市公司，并且逐一进行了核对，共确定118家企业，涵盖三个细分领域（即光伏、风电和生物质能），其中7家因为关键变量数据缺失而被剔除；财务数据来自RESSET金融研究数据库（www.resset.cn）。使用的样本跨度从2002年到2016年共计15年（由于回归方程中存在滞后项，且构造油价波动性时又滞后一期，故收集的数据始于2000年）。实证结果表明：（1）石油价格波动一方面对投资水平有显著的负面影响，另一方面却可以提高中国新能源企业的投资效率；（2）石油价格波动的影响效果因行业变化而异，且油价不确定性的上升会增加企业过度投资的可能性；（3）企业层面的控制变量，如资产负债率和现金流量资本比率，对新能源企业的投资行为也会有显著影响。

最后的互动环节，曹红老师与学院师生就本文样本年限、工具变量显著性问题以及其他可供选择的计量方法等进行了深入交流。同时，曹老师也分享了论文的投稿经验，鼓励同学们尝试向学术会议投稿，如有幸被选中参与现场报告，可以通过学术交流来不断提升论文质量，这对于金融学院师生的论文撰写和投稿，具有很大的启发作用。